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物流行业深度研究报告:电商快递探讨量变到质变的三维度

发布时间:2020-02-04 13:39 作者:大华彩票 浏览次数:152


  机构:华&#;创证券

  第一维度:规模经济-下降-成本优势-龙头集中。1)电商快递行业是典型具备规模经济特征的行业。以韵达为例,全口径下,运输(68%)、装卸扫描(12%)、摊销及租赁(11%)、人工(6%);、其,他转运(3%),以及面单,(0.2%)。其中运输、折旧等都是规模。效应环节。16-18,年韵达单票成本降幅17%领先行业。2)成本下降有助于降低。性价比是电商快递的核心竞争力,理想良性量价、循环为:降价→业务量增加→下降→降低价格。行业单票收入十;年间从2009年的25.8元降至2018年的11.9元。3)通达系整体;已经构成成本护城;河,由此推动龙头集中。2019年1、-6月累计增速看、申通(47.2%)>韵达(44.7%)>圆通(35.1%)>行业(25.7%)>顺丰(9.2%),龙头增速显著快于行业。2019年6月CR8达到81.7%,二通一达市占率41、.6%,较18年底及去年&#;同期分别、提升2.2及4.2个百分点。

  第二维度:;量-成本的学习曲线。1)后来者有强。后来者的单票成本在一定阶段内会呈现更为明显的降幅,其一业务量增长导致的成本下降;其二强学习效应导致成本曲线下移。如2018年圆通单票成本降幅13!%超过领先者韵达以及中通。2)需要关注、:业务量增速快,但若业务量、差距扩大,单票降幅的规模效应中后来者不具备优,势;学习效应导致的成本。曲线最快度移动可能是一次性的。最直;接的&#;在运输环节&#;,转自营以及大车换小车;在。中转环。节,自动化分!拣设备对人工的替代,测算1年到1年半即可收回成本。

  第三维度:从量变到质变。1)快递进入“天量”时代:网络稳定性将放大。2018年行业业务量增加100亿,相当于申、通+百世业务、量之和,单个节点的状况将会被放大,精细化管理变得更为重要。2)从数量到质量:几个衡量指标。、峰值突破率:衡量产能的扩张与需求的承接。即如果次年淡季可突破前一年11月产生的业务单量,意味着产能扩张得到充分利用,也意味需求端的旺盛。仅韵达连续三年完成突破。及现金流质量:中通与韵达份额最高,而应收账款余额最少,经营,净现金流最高,运营质量领先。资产储备决定未来能力:中通、韵达在与;运输设备资产规模领先,而、圆通与申通1、8年在加大相关投入。3)、量变到质变的新空间:若阿里成;为“破局者”。我们认为阿里在加大对快递!过程中,不排除进一步整合打造快递。航母级企业,降本增效,同!时关系,这将对行业带来率向上拐点。尤其成本端,区域分布不均衡、干线中转、运输装载率、均存在整合空间。

  投资建议:1)行业业务量增速超年初预期。上半年业务量增速25.7%,超出年初22%左右的预期。2)市场表现、与业务量增速息息相关。截止7月26号申通、韵达、圆;通、顺丰涨跌幅分别为87%、60%、28%及11%,但我们观察,圆通股。价表、现弱于兄弟公&#;司主要发生在4月业务量增速落后、开始,。而顺丰随着5月业务量增速回到两位数后股价&#;开始走强。3)“视角看快递,龙头集中尽享电商红利”!,继续推荐阿里新近间接入股的申通快递与优势出现扩大迹象的韵达股份,同时我们认为当前圆&#;通速递不足18倍,随着&#;其业务量逐步出现回升,估值;望得以修复。同样逻辑下,凭电商特惠新业务推动增速提升的顺丰控股,关注其以及基于业务量增速下单位成本的进度。

  风险提示:&#;经大华彩票济大幅下滑、行业加剧。